4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些trong>4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(t姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些óng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》