事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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