金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiá魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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