私募基(jī)金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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