2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的í)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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