金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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