调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时(shí)间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲(chō贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ng)突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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