私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性(xì乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ng)投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàn乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿g)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力(l乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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