4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ong>食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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