文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōn塑料是不是绝缘体g)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％塑料是不是绝缘体（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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