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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。<上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗/p>

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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