私(sī)募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年(nián)度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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