事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病t="存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820858.png">

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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