来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水红楼梦多少字平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP红楼梦多少字国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.2红楼梦多少字9％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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