调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在(z自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是(shì自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算受限以及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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