5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求投(tóu)研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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