事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日河北保定技校排名，保定技校前十名留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模河北保定技校排名，保定技校前十名扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(河北保定技校排名，保定技校前十名yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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