2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国阅历是什么意思内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰阅历是什么意思：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù阅历是什么意思)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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