文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎ纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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