事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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