金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(ré开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑n)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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