短期内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这(zhè)一分(fēn)化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱(ruò)也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车(chē)或者降负(fù)的消息，后续(xù)值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的(de)阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产(chǎn)能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超(chā主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补o)预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口(kǒu)的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的(de)不(bù)确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关(guān)注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供(gōng)应构成(chéng)扰(rǎo)动主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油价(jià)往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延(yán)续。

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