金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比张学良多高，少帅张学良多高降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波张学良多高，少帅张学良多高(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在(张学良多高，少帅张学良多高zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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