2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xì作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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