事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在施为什么读yi什么意思，施怎么读啊1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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