文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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