事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)1ma等于多少a，1ua等于多少a款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)1ma等于多少a，1ua等于多少a益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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