文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(l30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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