来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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