5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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