文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持(chí)续上(shàng)行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是源(yuán高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计(jì)短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加大，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然(rán)而税期结束(shù)后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观(guān)察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的(de)具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增(zēng)量续(xù)做，逆(nì)回购(gòu)投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的(de)压力。此外(wài)，参(cān)考近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持(chí)同比(bǐ)多增的态势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业(yè)融出的意(yì)愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币(bì)政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上(shàng)对于未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易(yì)，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟