美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预丁二醇和丙二醇是不是酒精算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗丁二醇和丙二醇是不是酒精因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡丁二醇和丙二醇是不是酒精，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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