上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司(sī)股(gǔ)票及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触(chù)及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可(kě)攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市(shì)后(hòu)，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整(zh一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ěng)，公司(sī)发(fā)行的(de)可转债划(huà)归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终(zhōng)止上市(shì)的，其发(fā)行的可(kě)转债及其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进(jìn)，市(shì)场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在(zài)形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例(lì)和(hé)结构(gòu)，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处理还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发行前的(de)信用评级(jí)，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等(děng)相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去(qù)一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(xiē)规则制度上(shàng)的短板不(bù)能(néng)视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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