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猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　招商宏(hóng)观 | 中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业利(lì)润分析