文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸rong>受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前(q直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸ián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大