近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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