文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，即便(biàn)税期结(jié)束(shù)，资金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认(rèn)为(wèi)税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长，确(què)保利率水平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的(de)前提下，货币(bì)工(gōng)具(jù)力(lì)度可能(néng)会有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。凝神静气的意思，凝神静气的意思解释>

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通(tōng)常是缴(jiǎo)税(sh凝神静气的意思，凝神静气的意思解释uì)大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政(zhèng)策力度(dù)以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未(wèi)来一个月内资金(jīn)价(jià)格(gé)上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对(duì)于债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本(běn)面预(yù)期交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利(lì)率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的边(b凝神静气的意思，凝神静气的意思解释iān)际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 凝神静气的意思，凝神静气的意思解释