近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Win俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打d。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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