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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　C马云看未来商铺的前景PI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观马云看未来商铺的前景(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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