金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(y得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手īng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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