4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

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　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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