2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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