2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会已婚女性英文称呼，女性英文称呼(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(r已婚女性英文称呼，女性英文称呼én)工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fē已婚女性英文称呼，女性英文称呼n)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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