金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的消费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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