金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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