文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men10克是几两)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)10克是几两幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营10克是几两业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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