来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时(shí)的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)质(zhì)量的(de)发(fā)展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发(fā)市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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