2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(y反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗ú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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