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一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　招商宏(hóng)观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——4月(yuè)工业企业利润分析(xī)

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。<一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克/p>

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利润分析