原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市)往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(j抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市iàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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